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  原标题:【浙商宏观||李超】12月金融数据:预计一季度货币政策“宽信用+宽货币”

  来源:李超宏观研究与资产配置

  文|首席经济学家 李超/孙欧

  内容摘要 

  >> 核心观点

  2021年12月信贷、社融增量低于预期,年末社融增速自10%年内底部小幅反弹至10.3%,宽信用初期节奏较慢,2021年内社融增速反弹仅为表观增速,我们提示大规模宽信用将在2022年一季度,关注“四箭齐发”宽信用,预计一季度信贷新增8.5万亿,社融新增11.6万亿,均为历史峰值。重点提示近期是重要的降息窗口期,央行大概率于本周或下周一小幅降低政策利率5BP。因此,一季度货币政策将表现为宽信用+宽货币,对应国债收益率曲线陡峭化。对于权益市场,降息可适度缓解非稳增长链条相关行业下行压力,我们仍主要看好顺周期相关板块机会。若1月降息落空,2月中旬仍有降息窗口。

  >> 信贷同比少增低于预期,结构继续恶化

  2021年12月份,人民币贷款增加1.13万亿,同比少增1234亿元,低于我们的预测值1.3万亿和wind一致预期1.24万亿,增速较前值回落0.1个百分点至11.6%。结构仍然呈现鲜明的企业中长期贷款大幅同比少增、票据融资大幅同比多增的特征,此外,居民贷款也是同比拖累。12月企业中长期贷款新增3393亿元,同比少增2107亿元,同比少增来自三方面原因:①2020年四季度GDP实际同比增速录得6.5%高位,经济“过热”、实体部门信心强,企业中长期贷款大幅增加;②2021年末经济面临下行压力,实体部门资本开支意愿仍然偏弱;③阶段性因素影响,即银行12月为2022年一季度积极储备优质项目以实现年初“开门红”,这与票据数据相呼应,12月银行“冲票据”现象突出,中下旬票据转贴现利率大幅下行,对应信贷结构中票据融资增加4087亿元,创2019年1月来的新高,同比多增746亿元。此外,12月企业短期贷款减少1054亿元,同比少减2043亿元,也是同比变化的正向支撑,主因上年同期基数较低。12月居民短期、中长期贷款分别增加157和3558亿元,同比分别少增985和834亿元,居民短期贷款受疫情反复冲击消费影响,中长期贷款仍受地产销售处于低位的制约。

  >> 社融增速小幅回升,年内宽信用较为缓慢

  12月社会融资规模增量为2.37万亿,同比多增7206亿元,低于我们的预测值2.8万亿及wind一致预期2.43万亿,增速微升0.2个百分点至10.3%,宽信用初期节奏较慢。结构上,除信贷项目同比少增外,其他项目均实现同比多增,支撑较大的项目为政府债券、企业债券及股票融资。12月人民币口径人民币贷款新增1.03万亿,同比少增1112亿元,是社融同比变化的主要拖累。政府债券增加11718亿元,同比多增4592亿元,2021年政府债发行滞后,年末同比多增幅度较大;2020年11月永煤违约事件冲击企业债券净融资,12月数据仅为436亿元,2021年12月企业债券融资增加2225亿元,同比多增1789亿元。12月未贴现票据融资为-1418亿元,仍为负值威尼斯在线平台_澳门威斯尼人网站,主因经济回落、贸易活动减少及贴现量继续大增,但由于2020年同期票据项目受挤压,该项目实现了同比多增。委托贷款和信托贷款分别减少416和4580亿元,分别少减143和40亿元,基本符合我们的预期,其中,我们持续提示信托贷款或大幅少增的主因为12月到期量大,而委托贷款总体稳健。

  >> M2增速大幅回升,M1增速继续反弹

  11月末,M2增速大幅上行0.5百分点至9%,与我们预测值完全一致,高于wind一致预期的8.7%,12月信贷投放相对稳健及政府支出加速均推升M2增速,尤其是降准及较低的超储率可能继续反映为较高的货币乘数。M1同比增速继续反弹0.5个百分点至3.5%,与我们预测值3.8%较为接近,我们认为去年基数走低、地产政策纠偏及城投平台活跃度提升等因素对M1数据有正面支撑。12月M0同比增速提高0.5个百分点至7.7%,我们认为近三个月数据抬头与经济下行压力加大下的结构失衡有关,局部低增长地区经济面临相对更大的增长压力。

  >> 短期降息概率大,一季度关注大规模宽信用

  12月信贷、社融数据再次有低于预期的表现,社融增速收于10.3%,较年内低点反弹0.3个百分点,幅度不大,信贷仍靠票据支撑,社融主要靠政府债券、企业债券等项目实现同比多增,总体看,2021年内社融增速的反弹仅为表观增速,我们提示2022年一季度“四箭齐发”宽信用:制造业贷款、减碳贷款、基建贷款、按揭贷款,大规模宽信用正在开启。11月、12月中采制造业PMI连续回升,经济回暖、政策托底的前瞻信号已经出现,预示着企业中长期信贷有望在2022年一季度放量,除此之外威尼斯在线平台_澳门威斯尼人网站,我们对信用释放较为乐观的核心来自当前较高的货币乘数,截至2021年11月我国货币乘数为7.41,处于最高位置区间,说明银行信贷投放意愿仍然较强,也意味着经济对杠杆水平的依赖度较高,在宽信用环境中,信用释放速度较快,其对经济的正面拉动也将更强,短期内有助于经济迅速企稳。我们预计一季度信贷新增8.5万亿,社融新增11.6万亿,均为历史峰值,信贷不仅总量上行,结构也将有所优化,进而拉动经济修复、上行。

  此外,我们重点提示近期是重要的降息窗口期,鉴于1月开年至今,D中枢已连续7个交易日位于2.2%下方,降息前瞻性信号已出现。降息形式或为以下两者之一:①1月17日(下周一)同步降低逆回购、MLF利率5BP,20日1年和5年期LPR均下降5BP。②1月14日(本周五)降低逆回购利率5BP,1月17日降低MLF利率5BP,20日1年和5年期LPR均下降5BP,前者概率更大。若降息落地,货币政策将表现为宽信用+宽货币威尼斯在线平台_澳门威斯尼人网站,长端利率或更多关注宽信用,10年期国债收益率将进入反转向上过程,一季度高点预计将上行至3.2%附近,但降息对1年期国债收益率有向下指引作用,因此会推动国债收益率曲线陡峭化。对于权益市场,降息可适度缓解非稳增长链条相关行业下行压力,我们仍主要看好顺周期相关板块机会。若1月降息落空,2月中旬仍有降息窗口。

  风险提示

  联储收紧政策幅度超预期或物价上行压力超预期扰动我国宽松节奏。

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责任编辑:张熠